“画饼王”特斯拉终于王者归来了
“画饼王”特斯拉强势挂牵，重夺市集巅峰
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特斯拉（TSLA.O）于10月23日好意思股走动扫尾后，发布了2024年第三季度的财报。咱们来望望一些关键信息：
汽车售价有所下跌，导致全体收入低于市集预估，不外影响不大：本季度的汽车收入为200亿元，比市集预期少了5亿元。值得驻防的是，本季度的监管积分收入超出市集预期2亿元，因此在剔除这些积分后，实际的汽车收入比预期低了约7亿元。主要原因照旧汽车单价低于预期，季度环比下跌了730好意思元。
在本季度中，汽车毛利率施展出乎预思，终于走出了之前的低迷状态，超出了市集的预期。尽管汽车销售价钱仍鄙人降，但汽车业务的毛利率（去除碳积分的影响）反而环比上升了2.4%，达到了17.1%。这一拆伙远超海豚君所见的买方预期的15.3%和15.7%，主要成绩于可变成本的缩小。
国法筹谋开支，筹渔利润环比普及：在汽车业务毛利率的鼓动下，全体毛利率远超预期。同期，筹谋用度也得回了进一步压缩（这可能与二季度的裁人导致的薪酬缩小谋划），何况本季度因裁人相干的重组用度减少（环比下跌5.2亿，裁人主要发生在二季度），全体筹渔利润增长至27亿，超出了市集预期的22亿。
4. 新的“增长能源”行将到来：跟着Model 3/Y的市集竞争加重过火缓缓老化，特斯拉在价钱普及方面简直莫得空间，只可通过不断缩小成原本防守利润率。关联词，令投资者感到立志的是，特斯拉秘书将在2025年上半年启动新一代廉价车型的出产。马斯克预测，在这辆新车的鼓动下，来岁的销量增长将达到20%至30%，为汽车估值注入新的能源。
海豚君的抽象见解：
特斯拉公布了第三季度的事迹，汽车业务依然是这次事迹呈报的重头戏。
卖车的单价略略低于市集预期，不外影响不大。尽管特斯拉在第三季度未对其主要车型Model 3/Y的价钱进行诊治，以至在欧洲因为关税上升了1500欧元，但总体来说，影响有限。
二季度的降价步调对车型价钱的影响并莫得握续总共季度，但对三季度却产生了全面的影响。
b. 车型组成的变化：价钱较低的Model 3在全体车型中所占比例普及了2个百分点。
特斯拉在第三季度时间在好意思国推出了低利率贷款，以眩惑破钞者，但这一步调在第二季度仅施行了几周。
最终，汽车的平均价钱环比下跌了简短730好意思元。
本季度的施展令东谈主刮目相看，汽车毛利率终于开脱了第二季度的低迷。在剔除碳积分带来的收入波动后，毛利率环比上升了2.4%，达到了17.1%。这一增永恒超海豚君当今不雅察到的市集预期，仅为15.3%和15.7%。
由于单价仍鄙人滑，本季度毛利率的上升主要归功于成本的显赫缩小。
成本缩小的主要原因，一个是由于产量加多所带来的限度效应，另一方面本季度的销售成本下跌主要源于可变成本的减少，海豚君估计这可能与以下成分谋划：
特斯拉在三季度的施展突显了其与原材料供应商从头谈判条约的后果，这一策略灵验缩小了原材料成本，从而完好意思了成本缩小。
b. Cybertruck的毛利率上升，使得毛利初次完好意思盈利。
在Model 3/Y濒临居品腐朽和竞争加重的配景下，特斯拉的汽车销售并莫得普及价钱的空间。为保握利润率，特斯拉只可通过不断缩小成原本应酬。同期，尽管好意思国和欧洲的新能源汽车普及速率平缓，而中国市集竞争日益浓烈，特斯拉在群众的市集份额依然鄙人降。依赖于现存的老款车型，普及销量的但愿也显得飘渺，改日特斯拉的汽车销售情景可能仍将握续恶化。
投资者对特斯拉的FSD（全自动驾驶）进展和Robotaxi（机器东谈主出租车）筹备十分形式。FSD部署的普及主要源自两个方面：1. 工夫的轻松，带来更高的安全性；2. 缩小FSD的售价以普及用户普及率。在工夫轻松方面，FSD芯片的处理才气并不是主要瓶颈（不错通过加多成本参加购买H100芯片来处罚），更关键的是车辆继承时间的行驶里程数的改善。天然FSD V13在监管里程上比V12.5提高了5-6倍，但据最新音信，当今的施展依然过时于竞争敌手Waymo。此外，Robotaxi的信得过落地也依赖于FSD工夫的进一步轻松。因此，关于特斯拉的估值，海豚君将这两个业务视为潜在的升值选项，而公司的基本估值仍然主要基于刻下的汽车制造和能源业务。
特斯拉终于公布了下一代经济型车型的拜托时刻和2025年的销售预期。新车型瞻望将在2025年上半年开动投产，起原将使用现存的出产线（特斯拉的年产才气约为300万辆）。马斯克瞻望，跟着这款新车的发布，来岁的全体汽车销量将增长20%至30%。这意味着，到2025年，瞻望总销量将达到216万辆至234万辆。如果来岁现存车型的销量与本年握平，那么这款新车型将孝顺简短36万至54万辆的增量，为汽车业务的估值提供了新的增长能源。
底下是财务呈报的具体领略：
一、特斯拉的收入稍低于市集预期，但毛利率施展远超预期！
1.1 收入方面未达到市集的预期，主要原因是汽车销售业务的收入略显不及。
2024年第三季度，特斯拉的营收达到了252亿好意思元，同比增长约7.8%。尽管这一数字不算差，但未能达到市集预期的255亿好意思元，施展略显逊色。尽管本季度汽车拜托量环比有所上升，但全体收入却比较上季度出现了小幅下跌。
实际上，下跌的原因主要在于汽车业务的施展。本季度的营收为200亿，低于市集预期的205亿。天然碳积分收入为卖车业务提供了一定守旧，但由于汽车单价环比下滑，去除碳积分后，汽车销售额仅为188亿，未能达到195亿的预期。
除了汽车部门外，本季度的能源业务收入也未达到市集的预期，主若是因为储能居品的出货量不如预期，这一季度的出货量为6.9GWh，较上季度下跌了27%。
1.2 但是，汽车销售的利润率远远超出了预期，这使得全体的利润率也高于市集的预期水平。
在每次发布事迹时，汽车毛利率的施展时常比收入更为贫寒。最近一个季度，汽车业务的毛利率终于开脱了之前的低迷状态，达到了20.1%，远超市集预期的17.9%。这不仅普及了全体毛利率的水平，还让东谈主们对这次财报充满惊喜。
在其他业务中，储能业务的出货量天然有所减少，但由于单价的提高（高价Powerwall的比例可能加多），使得毛利率环比上升至30.5%，超出了市集预期的24.5%。
由于北好意思超等充电收集的握续扩展（涵盖非特斯拉用户），以及作事中心和零配件销售毛利率的普及，作事业务的毛利率环比上升至8.8%，超出市集预期的5.8%。
1.3 汽车毛利率显赫高于市集预估
汽车毛利率是每季度最关键的想法之一，在刻下销量减少和竞争加重的配景下尤为贫寒。为了深刻了解汽车毛利率的实际情况，海豚君分析了去除碳积分影响后的汽车销售毛利率、汽车租借毛利率以及全体汽车业务的毛利率。
汽车租借业务的限度相对较小，且其毛利率较为闲适。全体来看，汽车的毛利率是两个数据的抽象拆伙。对这些数据进行细心拆分，主若是为了分析去除碳积分后的汽车销售毛利率。
第三季度汽车销售的毛利率（不包括碳积分和租借）达到了17.1%，较上季度加多了2.4%，终于开脱了第二季度的低迷状态！这一施展显赫高于市集大齐预期的15.3%和15.7%。
因此，要点在于，特斯拉本季度汽车业务的毛利率为何或者逆势而上，且大幅超出市集预期？
第二部分：单车经济的毛利率超出预期，主要成绩于单车成本的大幅缩小！
咱们先形式一下单车售价的情况。在第三季度，特斯拉每辆车的收入（不包括碳积分和汽车租借）为4.2万好意思元，较上一季度下跌了简短730好意思元，低于市集的预期。
市集对汽车业务的单价预期较高，主若是因为在第三季度，特斯拉对旗下主打车型Model 3/Y并未进行降价。在中国和好意思国市集，价钱保握闲适，而在欧洲，由于增收的9%关税，Model 3的价钱反而上升了1500欧元。
海豚君以为，本季度单价下跌了730好意思元，原因可能有以下几方面：
二季度的降价对车型订价并莫得在总共季度内产生全面影响，但瞻望对三季度会有握续的效果（主要车型的平均价钱下跌约1%，这亦然经由时刻成分加权后的拆伙）。
b. 车型组成影响：相对较低廉的Model 3在全体车型中所占比例较之前普及了2个百分点。
特斯拉在好意思国市集推出低息贷款的激发步调，对销售产生了显赫影响。三季度时间，特斯拉为Model Y提供了1.99%的低息贷款，这项计谋在总共季度握续灵验。而在二季度时，特斯拉仅在短短三周内提供了0.99%的低息贷款，补贴额度每辆车高达6000到8000好意思元。相较之下，三季度的补贴约为5000好意思元，尽管型号的利率有所上升，但由于计谋秘籍时刻篇幅更长，全体促进了销量。
在中国，特斯拉天然推出了五年期的零首付无息贷款，但由于在第二季度也提供了雷同的优惠，因此全体市集响应变化不大。
谈到电动车的价钱时，不妨也来望望它的出产成本。特斯拉的降成本主要有四个方面：领先，销量增长带来的限度效应和产能的高效专揽；其次，工夫逾越缩小了制酿成本；再者，电板材料的价钱天然下跌；终末，政府的补贴计谋赐与了守旧。具体分析如下：
2.1 单车可变成本显赫缩小
海豚君将自行车的成分内解为折旧用度和可变成本。第三季度的自行车经济情景如下：
1）单车折旧影响：第三季度的销量比较之前增长了4%，但每辆车的折旧总数与前一季度基本握平。由于售价下跌，单车的折旧率反而出现了小幅上升。
海豚君以为，刻下季度的销量主要成绩于上海工场的孝顺，这鼓动了产能专揽率的普及。关联词，欧洲和好意思国工场的产销情况却有所下跌，导致产能专揽率也出现下滑。最终，这些成分基本上彼此对消了。
单车变动成本在第三季度为3.2万好意思元，比上季度下跌了约1700好意思元。这一变化是本季度汽车业务利润率普及（去碳积分）最贫寒的成分。海豚君以为，单车变动成本的减少可能由以下几个原因导致：
特斯拉在三季度对原材料采购条约进行了从头协商，拆伙显赫缩小了原材料成本，从而完好意思了用度的减少。
b. Cybertruck的毛利率上升，初次完好意思了正向收益。
其他方面，运脚、关税过火它一次性用度有所减少。
3）汽车毛利率再调动高：本季度尽管单车售价有所缩小，但由于可变成本显赫下跌，汽车业务的毛利率施展超出了预期。
本季度，监管积分达到7.4亿，较上季度略有减少，但依然超出了市集预估的5.3亿。尽管北好意思的新能源转型让碳积分的握续性施展欠安，好意思国新能源车的普及速率仍显平缓，因此对监管积分的需求在短期内将保握闲适。
特斯拉的下一个增长能源是否行将到来？
从汽车制造的基本情况来看，特斯拉的Model 3和Model Y车型缓缓显裸露老化迹象。尽管特斯拉全体的销量和市集份额会受销售季节（时常是每年的三四季度）和价钱计谋的波动而变化，但如果放永劫刻线来看，特斯拉在不同地区的市集份额照旧开动下滑。如果莫得新车型的推出，这种趋势可能会进一步加重，特斯拉亟需寻找新的增长能源。
当今，市集大齐预测特斯拉在2024年的销量将达到约179万辆，略低于2023年的181万辆。这一数字示意四季度的拜托量将接近50万辆，计划到四季度是销售的岑岭期，完成这一方向的难度不大。关联词，特斯拉在提高单车价钱方面濒临挑战，改日的利润率主要依赖于握续缩小成本，因此四季度的利润率能否保握闲适仍是个未知数。
如果莫得新车型的鼓动，瞻望2025年特斯拉在销售方面仍将濒临挑战。尽管欧洲和好意思国的新能源车普及率在普及，但短时刻内难以大幅增长。与此同期，Model 3与Model Y的市集缓缓足够，而竞争也愈发浓烈，因此瞻望特斯拉的群众市集份额和利润将连接走低。
在最新的事迹会议上，特斯拉终于公布了下一代经济车型的拜托时刻及2025年的销售预期。新车瞻望在2025年上半年开动出产，初期将专揽现存的出产线进行制造（特斯拉刻下的最高产能约为300万辆）。跟着新车型的推出，马斯克预测来岁的汽车销量将增长20%-30%，估计2025年的总销量可达216万至234万辆。假定来岁现存车型的销量与本年握平，意味着新车型将带来约36万至54万辆的新增销量，为汽车业务的估值注入了新的能源。
在投资者形式的FSD进展中，其普及率的普及主要依赖于价钱诊治和安全性的改善。马斯克提到，与V12.5版块比较，FSD V13的阻碍频率将普及5到6倍。在硬件历练才气上，由于行将部署的GPU数目加多（瞻望到10月底将配备5万块H100芯片），这将排斥对算力的国法。
由于特斯拉在硬件算力方面放纵投资（如采购H100 GPU芯片），瞻望本季度的成本支拨将显赫上升，环比增长55%，达到35亿好意思元。同期，特斯拉瞻望本年的全体成本支拨将轻松110亿好意思元，示意四季度将破耗约24亿好意思元，这在可控鸿沟之内。
本季度目田现款流的普及主要成绩于毛利率的上升和用度的缩小，导致筹渔利润环比加多了11亿元。尽管本季度的产销量仅加多了6900辆，存货盘活天数与上季度大致极端，存货压力并不显赫，因此对目田现款流的影响有限。
三、支拨方面：运营用度开动严格照看
特斯拉在汽车出产才气上的参加变得愈加严慎。此外，本季度的研发和销售用度也得回了严格国法。研发支拨为10.4亿，低于市集的11亿预期；而销售和行政用度为11.9亿，雷同低于预期的13亿。这些用度全体施展齐低于市集预期，主要可能是由于二季度的裁人减少了东谈主员数目，从而缩小了筹谋成本。
跟着毛利率的上升和运营用度的缩小，此外与裁人相干的重组支拨也有所减少（环比下跌5.2亿，裁人主要发生在第二季度），本季度的全体筹渔利润达到了27亿，超出了市集平均预期的22亿。
四、能源增长施展趋于巩固，作事业务稳步开展。
4.1 能源业务增速放缓：特斯拉的储能与光伏技俩不仅专注于向家庭用户销售，还涵盖了袖珍买卖、大型企业以及公用行状级客户的相干系统。
在本年第三季度，公司的营收为24亿好意思元，未达到市集预期的26.5亿好意思元。这主若是由于本季度储能出货量下跌，只消6.9GWh，而上个季度为9.4GWh，环比减少了27%。不外，储能业务时常受到技俩驱动，存在显赫的季节性波动。尽管如斯，好意思国的储能需求依然强劲，因此对本季度增速放缓，海豚君并不感到担忧。特斯拉瞻望到2024年第四季度，储能业务的装机容量会连接环比上升，全年出货量有望完好意思增长，意味着四季度的出货量将可能回升至约9GWh，这项业务仍在握续增长的轨谈上。
储能业务主要通过提前缔结条约来锁订价钱，拜托成本受到刻下锂矿价钱波动的影响较大。由于锂矿价钱握续下滑，本季度居品中价钱较高的Powerwall所占比重可能有所上升，这使得能源业务的毛利率达到了30.5%，显赫超出市集预期的24.5%。
4.2. 作事业务握续发展
在第三季度，特斯拉的作事业务收入达到了28亿好意思元，同比增长了29%。全体施展正经。同期，成绩于其超等充电收集在北好意思的握续膨大（不仅限于特斯拉用户），以及作事中心和配件销售的毛利率普及，毛利率环比上升至8.8%，较着超出了市集预期的5.8%。
